DeFi笔记：算力代币，“矿圈灰度”中的游戏

这是《Kay 的 DeFi 笔记》系列文章的第六篇。 本系列致力于用最通俗易懂的语言提供一些关于DeFi的常识，包括不限于无常损失/AMM等一般概念，或关于新项目的原理、设计分析，力求做瓜——吃不懂DeFi的人完全可以理解。 我希望我至少能写 30 篇文章。

作者没有传统金融和加密挖矿的背景。 这是一个非正经的系列，侧重于个人思想的梳理和自我表达。 看的人随便看，写的随便写。

TLDR：哈希率代币是证券化的矿机，使用 DeFi Staking（挖矿）来创建第二层游戏和 FOMO。

介绍

币安1月初launchpool的新币挖矿是BTCST，号称用CeFi+DeFi解决标准化算力的资产证券化，因为前几期新币挖矿收益都挺高的，最多吸引了10 亿美元的 TVL。

上周，BTCST 也上线币安。 按照市场价格，曾有人戏称3000多块钱的矿机卖到10万。 与此同时，币印作为国内最大的矿池之一，也推出了类似的标准化算力产品pBTC35A（POW BTC-35W/T），同时开启交易和DeFi挖矿。

3000多块钱的矿机卖到10万元，有泡沫吗？

当然有，但我们必须承认泡沫并研究泡沫。

最简化的描述对比

做了个表格，比较清楚。

BTCST和pBTC35A虽然都有标准化算力，但对应的能效比并不相同。 各选一款能效比比较接近的车型的最新现货价格（注意不是发售价格，比如S19期货已经排到了2022年，期货价格没有意义）。

相应价格，阅读时可能有所变动，仅供参考。

注1：相当于对应矿机的价格

等价矿机价格计算流程如下：

等值对应矿机价格=单位算力价格*对应矿机算力T数*美元汇率

相应的：

BTCST等值T15价格=73.45*10*22*6.4=¥103417.6（乘以10是因为每个BTCST对应0.1T）

pBTC35A相当于S19价格=100*90*6.4=¥57600

注2：DeFi质押率

质押到 DeFi 合约中的 BTCST 和 pBTC35A 代币，可以按照所有发行的标准算力代币的比例进行奖励。

以BTCST为例，一共发行了1,000,000个标准算力代币，其中只有68,084.40个被质押在合约中。 -14倍红利，但实际上在网站上标注为8.81倍红利。 这是因为当 BTCST 质押率低于 60% 时，质押的代币将被分成当天总收益的 60%，大部分没有份额进入协议金库。

币印的pBTC35A和BTCST的收益分配方式略有不同。 未质押算力代币收益作为超额收益分配给第二池（pBTC35A-USDT流动性提供者），第一池按实际抵押算力分配利润。

BTCST 收益页面：#/history

比音产量页面：#/farm

币印权益合约地址：0x5cbade4d03ea436f792e9f939e70908524949efd

注3：计算能力标准化方法

以BTCST为例，60W/T的算力可以通过平衡多台45W/T（如蚂蚁S17）和75W/T（如蚂蚁S9 SE）的矿机组成，并不一定要求算力刚好卡在60W/T。

矿圈灰度？

BTCST在公关中称，要打造“矿圈灰度”，这是有道理的。

灰度逻辑：由于买币需求、合规成本、流动性规模等因素，与BTC价格相比，GBTC溢价长期存在。 机构存入BTC换取GBTC，通过场外对冲实现溢价套利

矿圈灰度逻辑：

因为流动性溢价、DeFi质押率、CEX交易规模是对比矿机原有的二手市场规模，

合理估值

参考对应能效比矿机的公允价格：

公允价格=能效比对应的二手市场矿机算力现货成交价*流动性溢价/长期DeFi质押率

注：此估值方式可能在杠杆代币市场超过二手矿机交易市场后失效。

流动性溢价以币圈为标准，1~3倍算横盘lol

长期DeFi质押率可能是指YFI等代币在CEX/DEX中的占比。 目前币安的BTCST和币安的pBTC35A处于两个极端（90%）btc期权套利策略，长期来看应该处于中间收敛的某个水平。

BTCST应该铸造更多的算力代币，质押率应该从6.8%变得更高。

这里假设一种情况：比如币安在App端直接支持BTCST质押，这可能会将质押率提升到一个极高的水平，但首先这样的操作在业务逻辑上是非常繁琐的，需要添加自定义功能； 其次，现在的BTCST可以很方便的在BSC上推广BSC，不需要激励。

随着币印的pBTC35A上线更多，质押率应该会从91%下降。 同时，收益分配方式与BTCST略有不同。 -USDT流动性提供者）作为超额收益，一个矿池按照实际抵押算力分配利润，并不完全相同。

具体计算不做。 两种产品的差距和估值可参照表格计算。

综上所述

一般认为矿机是实物BTC期权，那么资产证券化+DeFi挖矿矿机就是杠杆资产证券化实物期权，有点啰嗦，不知道是什么东西。

但它确实原生于加密世界，是历史上从未出现过的东西（在传统的期货世界中，有没有一种产品可以通过标准化的方式买断某个地区所有未来生产的猪/大豆？个人认知好像从来没有这种交易工具），尤其是加上DeFi挖矿让DeFi质押率永远不变

在整个过程中，似乎去掉了原来二手矿机商的中介。 如果定价比较公道，意义重大。 想想2017年的3万个S9，如果当时有相应的金融产品，定价公道，牛市赚的倍数会比BTC高很多，不存在爆仓风险。

当然，进入熊市则另当别论。

此外btc期权套利策略，将算力映射为代币仍然是中心化的方式。 币安和币印都是行业巨头，作恶的概率比较小。 随着同类产品的增多，要谨防假借此类名称的不法手段。

就像当年满地鸡毛的云算力。

好吧，我们还是要保持乐观，酱油，新年快乐。

凯