陈东：未来5-10年人民币兑美元仍有可能升值

继央行周一（5月31日）宣布将金融机构外汇存款准备金率从目前的5%上调2个百分点至7%后，周三（6月2日）外汇局发布一次性支付给 17 家符合条件的公司。国内机构投资者 (QDII) 发行了 103 亿美元的额度，是有史以来最大的单次或月度批准额度。随着人民币停止快速升值，央行下调人民币中间价，央行外汇局接连出手。一方面，有效防止了人民币快速升值在短期内脱离经济基本面。另一方面，它表明在政策层面仍有足够的工具。有信心确保人民币汇率在合理平衡区间内浮动。不久前，一位央行官员表示：“不要押注人民币汇率单边升值或贬值，押久了就输了。” 业内人士也预计，央行将围绕金融市场高水平开放，特别是股票、债券、外汇市场的开放，继续采取一系列新举措，实施跨境均衡管理。资本流动。

三孩政策的实施将如何影响未来经济增长等方面？央行、外汇局重磅干预汇市，透露出什么样的信息？人民币未来走势如何？双流通背景下，您如何看待人民币的全球资产配置？第一财经《首席对策》采访了瑞士百达执行董事、亚洲高级经济学家陈东。

陈东主要观点：老龄化抑制经济增长，人口政策必须调整；人民币汇率处于高位，需要采取政策抑制单边升值预期；间接调节手段彰显央行审慎调控的基调；美元在政策刺激下呈弱势走势，长期看好人民币及相关资产走势；明年人民币仍有小幅升值空间；疫情持续小范围爆发可能扰乱投资和增长预期；集中度高的一线城市房地产仍存在刚性需求。

老龄化抑制经济增长，人口政策必须调整

第一财经：陈总您好，感谢您接受我们的采访。三孩政策出台后，对中国经济增长有何影响？

陈东：梁老师您好，非常感谢您邀请我做这个采访。嗯，你刚才提到了新的三孩政策，这对我来说并不奇怪。因为事实上，过去十年中国的人口趋势已经非常明显了。显然，现在人口老龄化趋势，新生儿数量下降，对未来经济增长将带来一定制约。因此，必须调整政策。所以现在我们认为这绝对是朝着正确方向迈出的一步。当然，未来我们还需要看到更多相关的支持政策。是否真的能提高大家的生育欲望，还有待观察。

人民币汇率高位，需要政策抑制单边升值预期

第一财经：汇市最新消息是，央行宣布自6月15日起上调金融机构外汇存款准备金率两个百分点，由5%上调至7%。你怎么看？半个月前，央行副行长曾表示，要保持人民币汇率在合理均衡区间内基本稳定，这意味着政策层面已经考虑不再在合理区间内。范围，对吧？

陈东：我觉得这个问题可以从短期和长期两个角度来看。短期来看，人民币从疫情爆发前到现在，显然已经破了6.4，所以有相当大的涨幅，而且涨的非常快。基本上，这样的上涨并没有停止。我认为这显然不利于引导市场的预期，会形成单边升值预期。另一个方面是，如果我们谈政策制定者的政策目标，比如央行说我们保持汇率基本稳定，其实不是说对美元基本稳定，实际上是对美元基本稳定一篮子货币。那么，如果我们现在看中国的一揽子货币，自2018年以来，它也处于这样一个交易区间的上限。上一次达到这个位置是在2018年年中左右，因此它也处于相对强势的位置。所以在这种情况下，我希望央行采取一些行动，起到引导预期的作用。我认为这是完全可以理解的。但从长远来看，我们认为人民币政策的走向可能会发生较大的变化。我觉得最大的变数可能是两个方面：第一个方面是在我们最近的新五年计划里面，提出了经济双循环发展战略，特别是注重内循环，这意味着引导内需将成为未来工作最重要的重点；第二个方面是人民币的国际化，

间接调节手段彰显央行审慎调控基调

第一财经：因为我记得在2015年8月11日的汇改之后，央行至少没有对汇市进行大的干预。之后，市场本身已经吸收了几次波动。您认为重拳介入汇市的意义何在？

陈东：我们觉得这更多的是一个信号。事实上，外汇准备金率的调整是一种非常间接的调整方式。它起作用的机制基本上意味着，如果外汇市场，例如美元市场的流动性稍微收紧，那么美元的价格可能会稍微走高。这是一种相对间接的方法，而不是直接的方法。方法。直接的手段有很多，但实际上央行并没有做到。比如所谓的逆周期因素，其实之前已经取消了。逆周期因素比我们刚才提到的外汇储备更直接。总的来说，我们看到我们央行的外汇管理实际上是一种更加市场化的管理方式。

美元在政策刺激下呈弱势走势，看好人民币及相关资产走势

第一财经：你刚才提到了双循环。在双流通背景下，您认为人民币全球资产配置的未来趋势会是怎样？

陈东：目前我们其实长期看好人民币。人民币货币本身也有人民币资产。嗯，我刚才提到了一些事情。我们认为有几个背景。一是中国的政策目标是保持一篮子货币的基本稳定。自2015年汇改以来，这个目标其实已经比较好实现了，也就是说一篮子汇率基本在一个比较窄的区间内波动，现在已经到了它的上边缘。在这种环境下，大家关心的人民币兑美元汇率很大程度上取决于美元本身。人民币兑一篮子货币是否相对稳定，要看美元走势如何。看，我们认为美元可能会走弱，为什么？因为这种货币的刺激，特别是当前财政政策的大量刺激，会对美元长期造成下行压力。另一方面，中国正在开放其资本市场，最初是通过港股通和沪股通。近年来债券市场开放后，吸引外资流入非常明显。此外，中国的货币政策相对稳健。去年疫情得到控制后美元未来三年走势，很快就开始向常态化方向发展。所以从这些角度来看，我们认为人民币相对于美元将具有吸引力，然后人民币资产也将具有吸引力。将对美元长期造成下行压力。另一方面，中国正在开放其资本市场，最初是通过港股通和沪股通。近年来债券市场开放后，吸引外资流入非常明显。此外，中国的货币政策相对稳健。去年疫情得到控制后美元未来三年走势，很快就开始向常态化方向发展。所以从这些角度来看，我们认为人民币相对于美元将具有吸引力，然后人民币资产也将具有吸引力。将对美元长期造成下行压力。另一方面，中国正在开放其资本市场，最初是通过港股通和沪股通。近年来债券市场开放后，吸引外资流入非常明显。此外，中国的货币政策相对稳健。去年疫情得到控制后，很快就开始向常态化方向发展。所以从这些角度来看，我们认为人民币相对于美元将具有吸引力，然后人民币资产也将具有吸引力。吸引外资流入非常明显。此外，中国的货币政策相对稳健。去年疫情得到控制后，很快就开始向常态化方向发展。所以从这些角度来看，我们认为人民币相对于美元将具有吸引力，然后人民币资产也将具有吸引力。吸引外资流入非常明显。此外，中国的货币政策相对稳健。去年疫情得到控制后，很快就开始向常态化方向发展。所以从这些角度来看，我们认为人民币相对于美元将具有吸引力，然后人民币资产也将具有吸引力。

第一财经：那么在这个基础上，人民币是升值了，还是美元贬值了？

陈东：其实我觉得美元贬值比较好理解。比如汇率改革之后，特别是2017年之后，人民币兑一篮子货币基本稳定，如前所述。从指数上看，最低可能到93，最高也就是97多一点。现在就97多一点，基本在这个区间波动，但美元兑人民币其实波动大很多.

明年人民币仍有小幅升值空间

第一财经：在央行调控力度的基础上，您认为未来人民币兑美元升值的可持续性如何？短期内会在6.3、6.4的区间内运行吗？

陈东：如果说未来12个月，我们目前的预测是人民币兑美元将达到6.3的位置。其实还是有小幅升值的空间。如果说更长的维度，我们说的是5年到10年的维度，我们认为人民币对美元可能会有一个比较稳定和明显的升值，这是可能的。

疫情持续小幅爆发或扰乱投资和增长预期

第一财经：另外，我们看到近期东南亚疫情还在持续。会对中国产生什么样的影响？尤其是我们看到，广州等沿海城市近期开始出现反复疫情。

陈东：这一轮可能和之前的小规模爆发类似。在大量人必须接种疫苗之前，这种小规模的爆发几乎是不可避免的。因为只要有小规模的人口流动，总会有一点漏洞，可能一下子爆发出来，给某个地区带来直接的经济干扰。但它更邪恶的影响在哪里？如果大家的心态一直都很谨慎，那么最终内需会被打压。因此，我认为，进一步推动经济复苏，特别是内需的改善，疫苗是重中之重。我们必须迅速推出疫苗，然后达到至少60%到70%的人口可以免疫形成这个群体。免疫，

一线城市房地产刚性需求仍存，集中度高

第一财经：银保监会公布数据显示，截至4月底，银行业金融机构房地产贷款集中度同比下降0.5个百分点，即在从贷款集中度来看，政策效应确实已经显现。但是我们可以看到，一二线城市的房地产市场还是比较火的，那么您如何看待整体房地产市场的走势呢？

陈东：首先，一线城市尤其是一线城市的房价持续上涨。它有一个基本因素。因为这些一线城市基本上按照定义，就是人口密度最集中，然后是财富最集中的地区。那么大家都有这个刚需，这是一方面。另一方面，你可以想象扭转人们的期望有多长时间或多困难。因为人口快速增长的时间也从人口结构上过去了，然后人口在这些大城市聚集，所以相对来说，这些低线城市有的可能会出现人口净流出。我们认为其在这些地方的房地产价格没有继续上涨的理由。最后，从国家的角度来看'